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上游供应商不仅为格力电器提供零部件,同时提供了巨额的资金支持,会对格力电器的现金流产生“顺周期”效应——当格力空调业务高速增长的时候,采购零部件的金额增加,占用的资金也会高速增加,经营活动产生的现金流量流入也会高速增加,占用资金产生的收益大幅增加,从而使得报表利润和现金流会非常漂亮,可能会导致估值虚高。但是,一旦格力空调的业务无法增长甚至下滑,则会形成现金流“双杀”:空调业务本身的现金流无法增长甚至下滑,同时因为无法占用更多的供应商资金甚至需要吐出前期占用的供应商资金,两者叠加,从而导致报表利润和现金流以更快的速度下滑。

从分地区来看,格力电器2019年上半年外销业务几乎是零增长,内销则从高速增长下滑为6.87%的增长。

• 美国数据:美国零售销售数据喜忧参半,整体月率增长0.4% ,预期增长0.2%,但“核心”数据与上月持平,预期+0.1%。另外,密歇根大学消费者信心指数报于92.0,高于预期的90.8。

第一,现有竞争格局激烈。源于6·18空调大促前夕的格力与奥克斯之争,背后是空调行业愈加激烈的竞争。回顾上半年空调市场营销情况,奥维云网数据显示,国内家用空调零售量增长1.5%,零售额下降1.4%;拆分来看,线上渠道销量和销售额同比增长20%左右,线下渠道销量和销售额同比下跌约10%。

根据中怡康数据,2019年一季度家用空调线下市场零售额排名,格力、美的和海尔分别为35.4%、30.2%和12.7%,格力与美的可谓“贴身肉搏”。但格力在线上市场的表现不如奥克斯,更不及美的,格力线上占据16.3%的份额,与奥克斯差距拉大。美的集团空调内销降价促销,份额提升明显。

撰文:嘉盛集团特许金融分析师,特许市场分析师Matt Weller• 外汇:英镑走势最为坚挺,英镑/美元攻入7周以来最高水平。受选举担忧影响,加元为表现最弱主要货币,兑美元跌至9天低点。

国家发布新的空调能效标准,厂家逐步消化部分低端机产品。龙头企业为了实现年度目标,下半年经营策略可能会调整,下半年空调均价下降概率大。

因此,从保守的角度看,格力电器在未来保持类似2017年和2018年的高速增长的可能性不大。如果公司想要继续保持自己的优势,需要有和空调一样的核心产品,才能成为持续增长的保证。

• 请参阅我们下周关注的重点趋势和市场基调。• 商品:石油和黄金当日跌幅均不到1%• 美国股指收盘涨跌互现,但道指仍保持了上涨势头。本周的重大新闻为价值股表现优于成长股。• 材料股(XLB)当天表现最强,而房地产投资信托基金(XLRE)走势垫底。• 股票走势:o 高盛在AppleTV+推出前下调苹果股价目标,后者(APPL)股价应声下跌2%。o Broadcom (AVGO)股价下跌3%,该公司昨天发布的全年收入预期令人失望。本文所含内容及观点仅为一般信息,并无任何意图被视为买卖任何货币或差价合约的建议或请求。文中所含内容及观点均可能在不被通知的情况下更改。本文并未考虑任何特定用户的特定投资目标、财务状况和需求。任何引用历史价格波动或价位水平的信息均基于我们的分析,并不表示或证明此类波动或价位水平有可能在未来重新发生。本文所载信息之来源虽被认为可靠,但作者不保证它的准确性和完整性,同时作者也不对任何可能因参考本文内容及观点而产生的任何直接或间接的损失承担责任。

作者为上海国家会计学院教授,博士生导师嘉盛集团:英镑结束重要一周,飙升至7周高点1.25

格力电器增长隐忧:空调竞争白热化 高增长可能性不大

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从现有竞争格局看,格力空调能够保持当前份额就相当不错了。第二,新进入者增多。第三,上游的供应商转向。空调业务的上游供应商足够多,这对于空调整机企业来说是显而易见的好事。因此,格力电器、美的集团等公司都充分利用这一优势,大量占用上游供应商的资金。据格力电器2019年半年报披露,其占用了供应商的资金,即应付票据和应付账款合计为792.43亿元,应付账款周转天数在180天左右。

最后,再看下游的经销商和消费者的变化。另外,空调的最终客户不是经销商,而是消费者。因此,还需要考虑终端消费者的变化趋势。毫无疑问,终端消费者未来线上购买空调的比例将越来越高,这是一个无法扭转的趋势。在线上消费比例提高的情况下,线下实体经销商的日子将越来越困难,在这种情况下,如果格力电器依然延续原有的模式,经销商生态将难以为继。

从细分产品角度,格力电器的空调业务,未来想要保持类似2017年和2018年的高增长应该可能性不大,大概率将保持在个位数的增长。因此,如果格力电器想要保持高增长,必须拓展新的产品领域。过去几年里,格力电器在这个方面做出了尝试和努力,不断拓展生活电器和智能装备业务,以降低对空调主业的过度依赖。

生活电器的市场空间很大,智能装备在未来的市场空间甚至会超过空调的。但是,如表3所示,从2018年和2017年的数据来看,格力电器在这些方面取得了一定的进展,不过由于这些产品在总体收入中所占的比重很低,因此,要发挥新产品领域引领公司增长的作用,短期内显然还不太现实。从地区角度,由于世界贸易形势的不确定性,外销大幅增加的不确定性非常大。

销售模式的变化,也将极大地影响到格力电器的财务表现。同样的道理,经销商不仅为格力电器销售空调,同时也提供了巨额的资金支持,导致格力电器的现金流“顺周期”效应——当格力空调销售高速增长的时候,经销商的销售量增加,占用的经销商资金也会高速增加,经营活动产生的现金流量流入也会高速增加,占用资金产生的收益大幅增加,从而使得报表利润和现金流会非常漂亮,可能会导致估值虚高。但是,一旦格力空调的销售无法增长甚至下滑,则会形成现金流“双杀”:空调业务本身销售收到的现金流无法增长甚至下滑,同时因为无法占用更多的经销商资金甚至需要支付前期占用的经销商返利,两者叠加,从而导致报表利润和现金流以更快的速度下滑。

占用供应商的资金,是把双刃剑,一方面可以产生占用资金的收益,另一方面如果供应商无法赚取足够的利润,则供应商生态会遭到破坏。而对于供应商而言,显然欢迎小米、苏宁等新进入者,以争取提高自己与空调整机企业的谈判能力。

五力模型是哈佛大学迈克尔波特教授在《竞争战略》一书中提出的分析行业和企业未来的一个工具,包括从现有竞争格局、新进入者、替代品、上游供应商和下游经销商五个方面来看企业的未来竞争力。如前所述,由于生活电器、智能装备对格力电器的未来增长影响相对有限,因此,我们着重分析空调业务。空调还没有替代品,因此,主要分析空调的竞争格局、新进入者、上游供应商和下游经销商四个方面。

从这些数据可以看出,从2013年到2019年上半年这一段时期内,格力电器的营业收入在2015年大幅下滑,从2016年开始恢复增长,2017年和2018年增长幅度均超过了30%以上,2019年上半年增长幅度放缓。

从细分产品来看,2019年上半年格力电器空调增速大幅下滑,生活电器依然保持高速增长,智能装备和其他业务的增速也大幅下滑。

从近几年的家电销售数据来看,线上销售份额不断上升、线下销售份额不断下降已经成为现实。在线上空调销售市场份额中,格力电器低于美的和奥克斯。因此,上述经销商模式下的“双杀”情形,发生的可能性比较大。

从保守的角度看,格力电器在未来保持类似2017年和2018年的高速增长的可能性不大。除非公司能尽快找到和空调一样的核心产品,才能成为持续增长的保证。

近期公布的多份空调行业数据报告指出,空调市场已处于相对饱和的状态。整体上看,国内空调市场的增速已呈现出明显放缓的趋势。奥维云网的《2018年家用空调市场分析报告》显示,2018年空调市场总销售额达2010亿元,同比增长4.1%,销售量达到5703万台,同比增长1.6%。近几年电商渠道的高速发展和消费者消费习惯的变化,对线下渠道产生了一定的冲击。

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